光环新网2020上半年营业收入39.73亿元(YoY +14.98%)，归母净利润4.51亿元(YoY+15.06%)。其中，Q2营收15.59亿元(YoY-14.65%，QoQ-35.40%)，归母净利润2.30亿元(YoY+16.94%，QoQ +4.17%)。

房山燕郊进展顺利，下半年上架有望加速

2020H1毛利率为19.69%，同比下降1.9pct；其中，Q2毛利率为25.85%，同比上升4.67pct，环比上升10.15pct。我们认为，公司毛利率下降主要是受新交付的数据中心上架率爬坡影响。随着疫情影响减弱，下半年客户上架有望加速。长期来看，公司稳步扩张，积极对外布局。目前，房山二期处于机电设备购置安装阶段，燕郊三四期已获能耗指标审批，公司已取得天津368 亩地，筹建宝坻云计算数据中心。

中金云网盈利持续提升，运维能力成就IDC品牌优势

在IDC众多下游中，金融客户对数据中心运维质量要求最高。子公司中金云网服务于银行、保险等众多金融客户，净利率持续提升，从2017H1的34.3%提升至2020H1的42.9%。公司运维实力强大，嘉定一期是国内少数几个获得T4认证的数据中心，公司技术团队还参与制订了《数据中心基础设施运维标准》等数据中心行业相关标准。公司在金融客户的盈利能力提升，显示出公司优秀的IDC运维能力带来的议价能力，未来有望在愈发激烈的数据中心市场竞争中保持优势。

REITs试点有望落地，加速公司发展

全球IDC龙头Equinix于2015年成功转型REITs，获得了充足的资本支持，随后四年实现营收复合增长率20%，旗下的数据中心数量从115个上升至210个，扩张加速。REITs的出现，将降低我国民营IDC企业融资成本，进一步加快项目建设进度。目前，公司符合REITs申报条件，转型 REITs后，扩张速度有望加快。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为86.11、107.38、119.57亿元，净利润分别为9.94、11.12、12.78亿元，对应EPS分别为0.64、0.72、0.83 元。当前股价对应PE 值分别为41、37、32倍，对应 EV/EBITDA 分别为 24、20、16 倍。维持“推荐”评级。